仰望国改突破后新提升,业绩稳健拉长

日期:2019-09-25编辑作者:betway必威官网

三季报业绩增10.39%,实现平稳增长

上半年业绩增长12.75%,符合预期。

事件:公司发布2017年半年报,公司2017年1-6月实现营业收入119.60亿元,同比上升14.43%,实现归母净利润15.65亿元,同比上升12.75%。

    公司公布2017年三季报:实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为180.08、26.05、24.31亿元,同比增长10.56%、10.39%、7.76%,符合市场预期。其中Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为60.47、10.40、9.95亿元,分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%。展望全年,公司将加快建设大健康平台,使“治、疗、养、护”多个产品形成产品生态,对公司业务形成有效支撑,并有序推进公司混改,进一步突破体制机制,增强经营灵活性和经营效率,逐步推进资源整合及外延步伐,有望实现稳健的业绩增长。

    2017年上半年,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为119.60、15.65、14.36亿元,同比增长14.43%、12.75%、8.78%,基本符合预期。其中Q2营收、净利润为60.52、8.37亿元,分别同比增长14.57%、9.50%,环比增长2.42%、12.63%,延续稳健的表现。展望全年,公司将加快建设大健康平台,积极拥抱“互联网”,使“治、疗、养、护”多个产品形成产品生态;有序推进公司混改,进一步突破体制机制,增强经营灵活性和经营效率,资源整合、外延拓展想象空间大,新白药长远发展向好。

    业绩增长稳健,加大市场推广拉升销售费用:分季度看,公司201 7年Q2单季实现营业收入60.52亿元,同比上升14.57%,实现归母净利润8.40亿元,同比上升9.62%。公司201 7年上半年增长稳健,业绩基本符合预期。公司报告期毛利率水平达到31 .78%,同比上升1.67PCT,其中工业部分毛利率66.02%( +4.79PCT)、商业部分毛利率7.07%(+1.06PCT)。但由于费用的拖累,公司净利率小幅下降0.25PCT,达到1 3.00%。期间费用方面,销售费用18.24亿元,同比上升42.68%,主要公司加大了市场推广j管理费用1.73亿元,同比下降35.04%,主要由于存货盘亏损失较上年同期下降95.48%;财务费用3,048万元,同比上升6.43%。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.25%( +3.02PCT)、1.45%(-1.10PCT)和0.25%(-0.02PCT)。由于销售费用的大幅上升,公司2017年上半年期间费用率达16.95%,同比上升1.90PCT,短期拖累净利率水平。

    预计工商业均稳定增长

    工商业均稳健增长,牙膏延续良好增长态势。

    中药资源维持高增长,商业板块增长稳健:报告期内公司工业板块收入49.76亿元,同比上升9.50%。其中(1)健康事业部上半年营收增速预计接近20%左右,据AC尼尔森最新市场调研数据显示,公司牙膏系列市场份额为1 7.8%,位列第二,发展态势良好。为了解决产能瓶颈问题,公司近期公告拟投入9.78亿元开展云南白药健康产业项目(一期)建设工程,总面积达7.5万平米,用于扩大牙膏产能。

    我们预计前三季度工业收入增长5-10%,延续稳健表现。预计云南白药系列增长在稳健增长,继续占据同类品种市场份额头把交椅;牙膏收入延续增长,稳居国内牙膏市场第二,民族品牌第一;养元青洗发水等产品还在培育期,公司新增洗发水产品类型,提升目标消费人群的覆盖。除养元青外,面膜、精油皂、护手霜、唇膏、面部护理产品也已在电商渠道上市销售丰富了日化产品品类,卫生巾业务目前仍在调整之中,而白药控股入股万隆控股,也利于公司进一步扩大个人护理产品的海外市场。此外,公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局,将战略药材保障体系建设、药材中间产品开发和养生保健产品开发进行有机结合。受益于三七扥中药材涨价、中间产品提取供应业务扩大、功能性食品及健康产品的发展,中药材事业部获得了快速的发展,利润贡献不断扩大。预计商业收入增长15%左右,发展态势良好。公司医药商业板块目前市场占有率领衔云南,长远受益于“两票制”等医药改革政策的持续推进和执行,医药商业板块二期物流中心建设项目已开工建设,其未来发展基础得到进一步夯实。公司加大市场推广和维护,前三季度销售费用达到24.44亿元,同比增长26.66%,预计四季度将有所放缓,业绩有望加速;管理费用则由于本期存货盘亏损失较降低使得整体下降31.87%。

    公司工业、商业销售收入分别为49.75、69.24亿元,同比增长9.50%、17.53%,均良好表现。工业部分,预计云南白药气雾剂、云南白药创可贴、云南白药膏增长在10%左右,继续占据同类品种市场份额头把交椅;从子公司角度预计牙膏收入近12亿元,增速预计超过10%,稳居国内牙膏市场第二,民族品牌第一。另外,公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局,将战略药材保障体系建设、药材中间产品开发和养生保健产品开发进行有机结合,报告期内中药资源子公司实现收入11.8亿元,净利润1.62亿元,发展迅速。

    同时,公司积极探索个人护理领域,养元青、卫生巾、面膜等其他个人护理产品培育情况良好。(2)中药资源事业部充分利用云南省的资源优势,构建集中药材种植贸易、中药材中间产品提取贸易和中药材健康养生产品等三大平台为一体的中药材产品链发展体系,预计上半年中药事业部营收和净利同比增长50%左右。(3)药品板块在持续强化自身治疗类产品布局的同时,针对药用消费需求增长的趋势,推动药品消费品体系建设。报告期内公司行业板块实现营收69.24亿元,同比上升17.53%。云南省医药有限公司是有大型医药流通企业,排名云南省第一,目前已基本实现云南县级以上及部分发达乡镇医院的全覆盖,有望首先受益于两票制的落地。

    新白药起航值得期待

    公司继续加大市场维护和推广,销售费用达18.24亿元,同比大增42.68%,预计下半年费用投放将放缓,公司业绩也有望加速;管理费用为1.73亿元,同比下降35.04%,主要是本期存货盘亏损失较上期大幅下降所致。

    混改基本完成,后续发展值得期待:白药控股在引入新华都之后,江苏鱼跃入股白药控股。目前云南省国资委、新华都和江苏鱼跃分别持有白药控股45%、45%和10%股权,云南省国资委持股比例下降至50%以下,决策机制更为完善。白药控股通过引入民营资本,由单一国有独资企业变为混合所有制企业,后续改革和发展值得期待。同时,混改之后,白药控股账上资金充足,未来公司外延并购预期强,有望探索在精准医疗、基因检测等大健康新兴业务领域布局的可能性,加快构建以“药”为本,健康护理、养生养老、医疗服务等为一体的大健康产业平台。

    报告期内,公司大股东白药控股完成了混改第二步,引入江苏鱼跃,白药控股的股权结构变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。白药控股引入江苏鱼跃作为长期战略合作伙伴,一方面可以解决决策僵局的情况,提升效率,同时江苏鱼跃其产业资源和产品渠道,与白药控股具有较强的产业协同效应。同时白药控股混改的落地,意味着公司未来将在外延领域(如大健康等)大展宏图,控股股东-上市公司的资源整合亦值得期待。

    引入江苏鱼跃,国改大突破,后续资源整合、外延拓展想象空间大。

    投资建议:我们预测公司201 7年至201 9每股收益分别为3.28、3.71和4.22元。维持增持-A 建议,6 个月目标价为95 元,相当二2017 年29 倍的市盈率。

    看好大健康龙头新阶段的不断发展,维持“买入”评级

    公司大股东白药控股完成了混改第二步,引入江苏鱼跃,白药控股的股权结构由云南省国资委与新华都各持有50%股权变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。白药控股引入江苏鱼跃作为长期战略合作伙伴,一方面可以解决决策僵局的情况,提升效率,同时江苏鱼跃作为中国医疗影像和家用医疗领域的龙头民营企业,其产业资源和产品渠道,与白药控股在销售渠道上有较强的重合性和互补性,具有较强的产业协同效应。未来可以期待公司与江苏鱼跃渠道的深度对接,对公司的产品特别是otc消费产品提振可期。同时白药控股混改的落地,意味着公司未来将在外延领域(如大健康等)大展宏图,控股股东-上市公司的资源整合亦值得期待。

    风险提示:混改效果不达预期,新产品拓展低于预期,外延并购低于预期。

    公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现,延续良好的发展势头,预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元,对应pe分别为34、30、27倍,公司作为大健康领军企业,品牌优势明显,可开发潜力巨大,国改突破开启了发展新篇章,看好长期发展。我们给予公司2018年36倍PE,对应6个月目标价128.52元,维持“买入”评级。

    看好大健康龙头国改突破经营效率的释放及外延拓展,维持“买入”评级。

    公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现,延续良好的发展势头,预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元,对应pe分别为28、25、22倍,公司作为大健康领军企业,品牌优势明显,可开发潜力巨大,国改突破开启了发展新篇章,维持“买入”评级。

    风险提示:大健康产品推广进度低于预期,外延、资源整合进展低于预期

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