利好造纸龙头,玖龙吨纸净利已达5或10年来最高

日期:2019-12-30编辑作者:金融理财

T+- (原标题:废纸价格连涨 具备原料优势的龙头纸企有望受益) 证券时报e公司讯,据生意社数据,截至27日,国内A级废黄板纸均价2164元/吨,四季度以来累计涨逾12%。另据“纸去哪了”数据,28日、29日又接连出现多家纸企上调废纸报价,最高涨幅50元/吨。在进口废纸持续减量,国内废纸价格提升的趋势下,具备原材料优势和成本优势的龙头纸企有望趁势扩大市场份额。公司方面,山鹰纸业具备林浆纸一体化优势;太阳纸业是海外建厂行动最早的造纸企业,研发的废纸替代技术日渐成熟,成本端优势明显。 (上证资讯)

1、龙头享外废量与质红利,盈利能力有望回升

    纸企进口废纸的标准提高,有利于扩大规模企业的竞争优势。《征求意见稿》有两点显著变化:(1)大幅提高了产量准入门槛,企业生产能力应不小于30万吨/年;(2)只有造纸企业才有资格申请许可证,贸易类企业被排除在外。我国目前造纸行业所需废纸原料中,36%来源于进口废纸,64%来源于国内回收。由于外废品质较高,符合规定的纸企有望通过进口外废,降低成本,提高产品竞争力。同时,贸易类中间商被排除在进口资格名单之外,将会减少进口废纸价格炒作投机行为,有利于稳定外废价格。

2、环保严监管推动行业景气提升,玖龙盈利能力大幅提升

    废纸进口管理趋严,促进国内废纸产业链的规范化发展。除了对进口纸企的规模要求提高外,我国进口废纸含杂率有望从1.5%降到0.3%。同时,2017年我国对进口配额控制力度也在加大,全年的废纸进口配额同比有望下降超过20%。在进口废纸配额减少、标准提升的局面下,国废的价格形成机制有望从纸企买方定价,逐步转变为买卖双方协商定价,国内废纸回收企业与造纸生产企业之间的供求关系有望得到改善,双方交易将更趋于理性,废纸产业的发展将逐步规范。

行业高景气,盈利能力再创新高。2017年,理文造纸实现营收261.37亿港元,同增40.63%,实现归属净利润50.40亿港元,同增76.07%。分产品看,包装纸实现收入2311.03亿港元,同比增长35.60%,占比89.42%;卫生纸增长迅速,实现收入27.19亿港元,同比增长171.38%,占比10.52%。报告期内,受益于造纸行业供需持续向好,公司盈利得到大幅度提升,吨纸净利达913港元,毛利率/净利率同增6.83/3.88pct至29.08%/19.28%,达2013年以来高点。

    国废需求提升,加速造纸行业结构调整,利好行业龙头。外废进口管理标准的提升,将在很大程度上扩大国废需求,近期不断下跌的国废价格有望企稳。长期来看,造纸行业的景气度有望延续。废纸总量和结构的调整,将会提高废纸原料的成本,中小纸企由于竞争力较弱,受限于成本提升而被逐步淘汰,造纸行业集中度有望继续提升,利好箱板瓦楞纸龙头。

2018年3月,废纸新规已经实施,业内一直关注废纸新规对箱板瓦楞行业的影响。就目前来看,国内企业对废纸进口额度与含杂率实施政策均保持观望,外废购买相对谨慎,导致1月废纸进口数量同比下降44.39%,中国需求的减少直接导致外废价格的大幅下降。

为贯彻落实《国务院办公厅关于印发禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案的通知》,进一步加强进口废纸管理,防范环境污染风险,环境保护部颁布了《进口废纸环境保护管理规定(征求意见稿)》。与2013版相比,《征求意见稿》规定年产能30万吨以下的纸企将被禁止申请进口废纸。另外,废纸企业还必须“具备与加工利用能力相适应的制浆、造纸等生产加工设备”,即贸易商也不再有资格申请进口废纸。

玖龙纸业在国内箱板瓦楞纸的市占率为18.90%,2018FYH1,国内销售收入占其总销售收入的97.4%。

理文造纸是国内第二大箱板瓦楞纸企,公司拥有包装纸603万吨、生活用纸68.5万吨、木浆产能18万吨,产能主要分布在广东东莞、江苏常熟、重庆永川以及江西九江等地,海外则布局越南。优秀的成本管控能力使其盈利能力全行业最优,其中公司原材料中废纸利用率为98%,为全球箱板原纸生产商中最高循环再用率的企业之一,资源消耗亦处于较低水平,其中吨纸耗水量低于10立方米,吨纸耗煤量为0.34吨。

玖龙纸业在废纸额度以及废纸质量方面均有绝对优势,可保证其优质外废的进口:在废纸额度方面,2018年玖龙有168万吨进口废纸额度,占总额度31%;在废纸质量方面,目前废纸回收行业内0.5%的含杂率是比较难达到的,其关联公司美国中南作为海外废纸回收龙头,有能力在国家严控废纸进口背景下为公司提供含杂率合格的废纸,进一步强化了公司的原料优势。

3、玖龙未来两年计划新增产能325万吨,行业地位进一步提升

未来两年内,玖龙纸业计划新增卡纸产能325万吨,总产能提升至1728万吨。2018年,泉州、重庆和河北产线将投产,考虑到这些地区均存在局部供给缺口的问题,预计投产后将推动市占率提升。未来几年,在新产能的审批难度显著加大的趋势下,玖龙将充分受益于此前高杠杆的扩张战略,市占率具备较大的提升空间。

2、废纸新规加剧原料竞争、利好龙头,行业集中度有望大幅提升

上市公司废纸进口额度及占比情况:

随着废纸进口新政落地,废纸系纸品行业进入原料竞争阶段,除提升外废含杂率的方式外,行业龙头开始在海外布局浆纸产能。海外扩张具备较高壁垒,一旦国内废纸原料出现中长期短缺的趋势,龙头优势将凸显,行业集中度有望大幅提升。

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玖龙纸业是亚洲最大的箱板原纸生产商,公司拥有卡纸758万吨、高强瓦楞纸340万吨、涂布灰底白板纸产能260万吨,此外拥有环保型文化纸产能45万吨。公司主要面对中国市场,产能布局全国,以广东东莞、江苏太仓、天津、重庆以及福建泉州地区为主,在越南亦有布局。

2018年3月,废纸新规实施,业内一直关注废纸新规对箱板瓦楞行业的影响。随着废纸进口新政落地,废纸系纸品行业进入原料竞争阶段,行业龙头开始在海外布局浆纸产能。但海外扩张具备较高壁垒,一旦国内废纸原料出现中长期短缺的趋势,龙头优势将凸显,行业集中度有望大幅提升,玖龙、理文等龙头纸厂的盈利能力将不断回升。

玖龙、理文和山鹰内外废渠道情况:

关键词:理文玖龙

玖龙:享外废低成本红利,吨纸净利超680元/吨,达到近10年最高水平

1、高速扩张,推动玖龙国内箱板瓦楞市占率升至18.9%

从玖龙、理文看行业发展:龙头纸厂享低价外废带来的成本红利,盈利能力有望回升

4、玖龙原料优势显著,进口废纸额度已占总额度31%

截至目前,废纸新规执行情况仍不明朗,长江证券判断,各企业外废进口仍将延续谨慎态度,外废进口量下降趋势或将至少延续至5月,外废价格难有反弹空间。龙头因拥有稳定优质的国内外废纸回收渠道,以及较大的废纸审批额度,在量与质方面均存显著优势,或将持续享受低价外废带来的成本红利,盈利能力有望回升。

2018财年上半年,玖龙纸业实现营收262.54亿人民币,同增36.98%,实现归母净利润43.29亿人民币,同增126.11%。由于保价惜售,销量同比下降10.7%,不过受益于纸价大涨,以及外废低成本优势,公司盈利能力大幅提升,吨纸净利润超680元/吨,毛利率/净利率同增6.27/6.48pct至24.52%/16.49%,达到近10年来最高水平。

理文:盈利能力全行业最优,吨纸净利达2013年以来高点

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